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【重磅】國君研究共話中美貿易電話會議紀要(行業部分版)

國泰君安武漢京漢大道營業部 2019-11-03 13:10:47

轉載請注明出處:微信公眾號“談股問君”(lishaojunPhD)


時間:3月25日(周日晚)


主講:?

策略-李少君/岳小博

宏觀-花長春 ?

建材-鮑雁辛

有色-劉華峰?

建筑-韓其成 ?

鋼鐵-李鵬飛

公用-周 ? 妍

化工-李明剛

機械-黃 ? 琨?

電子-王 ? 聰

軍工-彭 ? 磊

輕工-穆方舟

零售-訾 ? 猛

醫藥-丁 ? 丹

社服-劉越男

食品-區少萍

農業-鐘凱鋒

家電-吳東炬


摘要


國君總量力邀兩位國際關系與貿易領域資深專家及各相關行業首席,為您解析市場焦點、共話中美貿易。各行業核心觀點如下。


本推送是搶先版,含有上半場專家討論部分的完整紀要預計于明日推送,敬請關注!


策略主要觀點?


【策略】李少君 岳小博


貿易戰延長第二風險窗口期,執兩端均衡配置

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1. 第二風險窗口期兌現,三因素或拉長清明節的抉擇窗口。自 2018 年 1 月 10 日起,國泰君安策略團隊便反復提示關注春節和清明節兩大抉擇 窗口。目前來看,清明節時點的調整窗口已經開啟。抉擇窗口的時間取決于三大不確定性消退的節奏。其一,經濟需求和開工情況。預計三月份數據受季節性影響難有起色,轉好須待四月份高頻數據。上游、中游 庫存偏高強化經濟高頻數據趨弱預期。其二,利率水平預計 Q2 易上難下,春節后回落階段近尾聲。本周央行OMO上調5BP 符合預期,“價穩量升”平穩過渡減弱對市場影響。其三,貿易戰的進程和烈度。上述三因素可能拉長清明節抉擇窗口。

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2. 貿易戰演化節奏后續仍有待觀察,短期市場或反應過度。3月22日特朗普簽署對價值600億美元自中國進口商品加征關稅的總統備忘錄,同時指派美國貿易代表萊特希澤在15日內宣布將被提高關稅產品清單,據白宮估計可能影響到約1300個來自中國進口商品。23日上午中國商務部發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單并征求公眾意見。目前來看,一是具體影響行業的范圍仍有待確定,二是中美進一步談判以相關解決方案的推出仍有待觀察。綜合來看,我們認為當前中美相關的表態均有增強后續談判籌碼的意義,短期資本市場或反應過度。

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4. 看好二季度市場表現,執兩端均衡配置。短期市場價值動量仍未走完,成長動量尚未占據主導地位,今年市場風格不會如2017 年那么鮮明,但市場風險偏好將會提升一個層級,相對而言,從業績穩定性以及市場預期對政策仍維持敏感角度看,我們更加看好消費與制造業中 TMT 階段性表現。周期看龍頭右側機會,金融地產隨著金融出清進程的展開,全年看絕對受益。金融周期出清第一階段的展開,有利于估值因子拐點形成,包括科技、成長等估值敏感性板塊機會更大。主題方面重點推薦海南旅游島、5G、鄉村振興


宏觀主要觀點?


【宏觀】花長春/張捷??


“修昔底德陷阱”或至,但中國高端制造業崛起勢不可擋


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下一階段貿易摩擦或蔓延至機械、自動數據處理器、家電等行業,以及美國也有可能要求人民幣兌美元升值、加大對經濟體制改革等。

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80年代美國針對日本汽車行業的貿易摩擦實際上并沒有能夠降低日美貿易不平衡,日本汽車行業的崛起并沒有受到很大影響。

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我們認為貿易摩擦難以改變經濟趨勢,依然對經濟保持樂觀。在全球朱格拉周期的帶動下,2018年中國出口增速仍可高達8-15%,取決于貿易摩擦程度。另外,中國高端制造業大勢已成,在人口素質紅利不斷釋放、研發支出(R&D)即將爆發,和政府更加重視知識產權保護的背景下,我們堅定看好“新工業革命”相關產業政策給我國高端制造業所帶來的戰略機會。


建材主要觀點?


【建材】鮑雁辛


1. 從水泥所反映的新開工需求并不差,恢復的非常快:我們認為需求只是遲到了不會缺席,上漲我們觀察到熟料庫存的下降,企業發貨量環比大幅改善,雖然部分地區水泥價格依然因天氣而回落,但方向不變;水泥是邊際,而鋼鐵是總量,水泥所反映的情況,更真實,南北差異地產基建格局分化,而北方大概率會有2季度的集中需求釋放(4季度旺季前移),水泥玻璃股會有1季報行情,水泥股中海螺水泥首選,玻璃股首選H股信義玻璃A股旗濱集團,一季報大概率都是超預期;

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建材行業受貿易戰的影響相較其他行業較少,水泥、玻璃、防水、石膏板等有運輸半徑的品種,國內才是決定需求的主要方面;

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2.?北新建材中國巨石,當前是仍是買點,漲價和一季報是核心催化劑,并且邏輯可以看整年;從1季度的表現看,量價齊升;

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3. 消費建材的大邏輯的變化,2016-2017年是地產后周期的大邏輯板塊性,在2017年下半年就開始分化,2018年的2個關鍵詞是龍頭開發商市占率提升+周轉加速,在這兩個關鍵詞下,差異分化會非常顯著,消費建材中東方雨虹邏輯最佳,今年將站穩500億市值,其他消費建材品種繼續推偉星新材、大亞圣象

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4. 其他重點推薦:海螺創業、福耀玻璃、豐林集團

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有色主要觀點?


【有色】劉華峰/湯龑/鄔華宇


如果對中國鋁制品提高征稅,國內可能會提高廢鋁進口關稅,美國國內電解鋁能夠復產的產能非常少,包括市場所傳的美鋁復產,我們了解到進度不會加速,所以短期對美國本土電解鋁消費可能會產生沖擊。


繼續重點關注景氣度提升的板塊。繼續推薦鈷/鋰:華友鈷業、洛陽鉬業、贛鋒鋰業、天齊鋰業等;短期不確定提高可以關注貴金屬,標的:金礦業、山東黃金、銀泰資源、興業礦業等。


建筑主要觀點?


【建筑】韓其成

中美貿易爭端或促一帶一路加速推進、國內基建或成定海神針

1) 中美貿易爭端突現,地緣政治壓力大,未來貿易摩擦概率或有一定概率提升,中國或將對外大力推進一帶一路建設、對內大力發展基建,以抵消出口貿易受到的不利影響,國際工程公司與基建公司或從中受益;

2) 歷史看,建筑公司受貿易爭端影響較小,當前看,我們認為建筑公司受貿易爭端的不利影響不大:一方面,美國收入占比較高的建筑上市公司僅中工國際(26%)、中材國際(25%)、北方國際(21%)等幾家國際工程公司,絕大多數公司并沒有美國本土直接相關業務;另一方面,在一帶一路戰略推進下,建筑公司多重視在一帶一路沿線國的業務布局,而并非提升在美國本土的業務占比;

3) 從一帶一路角度看,主要推薦中國化學等。


此外,針對工業工程板塊,我們認為由一帶一路邏輯轉向朱格拉周期邏輯未被充分認知,推薦中國化學/中材國際/北方國際/中鋼國際;針對裝飾板塊,我們認為消費升級帶動品質家裝及高端酒店裝修等需求增長、政府定調租售并舉/長租公寓、地產集中度提升倒逼裝飾集中度提升,龍頭強者恒強,推薦東易日盛/全筑股份/金螳螂/廣田集團等。

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鋼鐵主要觀點?


【鋼鐵】李鵬飛/魏雨迪?


貿易戰影響不大,看4月需求反攻


1、鋼鐵視角下的貿易戰。根據國君鋼鐵團隊的最新測算,國內對美國出口直接及間接用鋼量影響相對有限不足1000萬噸,而貿易戰對鋼鐵需求的影響絕不能僅站在直接需求影響上,目前美國螺紋鋼價格持續上漲,每噸達到4530元,日本和歐洲均在4100元以上,國內最新價格為3550元/噸,價差持續拉大,鋼鐵出口的原理在于國內外價差,單國別的貿易壁壘不會影響到出口總量,只會加大其國內通脹。從鋼鐵價格角度,貿易戰無疑會加大美國通脹水平,拉高制造業成本,而我國出口核心地區來自東南亞七國30%、韓國15%、中東九國8%、南美洲六國6%、歐盟七國5%、非洲十國4%、印度3.4%,較低的鋼價將導致我們對其他國家出口比例的提升以及對美國出口比例的下降,對美國經濟社會的影響是全局性的,而對國內鋼鐵出口的影響非常有限。依然維持全年鋼鐵出口逐步回暖的判斷。



推薦高股息率、高凈資產收益率、經營穩健、盈利持續、低成本的寶鋼股份、方大特鋼。


公用主要觀點?


【公用】周妍/伍永剛


貿易戰對電力影響不大,外部風險增大背景下電力防御性&類債屬性凸顯


1、貿易戰對電力版塊影響較小。電力在我國基本上自給自足,出口輸出地區主要為周邊國家及地區,包括香港、緬甸、印尼等,受中美貿易戰影響較小。從需求端看,根據我們宏觀團隊觀點,預計GDP不會受到較大影響,根據往年數據來看電力需求增速于GDP增速趨勢較為一致,因此我們預計用電量增速也不會發生較大波動(預計2018年為5.5%)。成本端來看,煤炭也基本是一個自己自足的行業,進口量較小,基本不受貿易戰影響。?


2、在外部風險提升、市場波動增大的背景下,低估值的電力版塊防御、類債屬性凸顯,推薦高分紅的火電龍頭、大水電。

(1)火電業績拐點已至,盈利、估值有望雙重修復:制約火電盈利的最重要因素煤價長期來看有望回歸合理區間,使得火電具備一定攻擊性。目前A、H股火電均處于歷史低點,H股多只標的破凈。

(2)水電防御性凸顯:大水電防御性不亞于食品飲料、銀行,我們認為高分紅、低估值、業績好、以及在過去體現出較好防御性的大水電標的有望在18年受到資金青睞。?


化工主要觀點?


【化工】李明剛?


貿易戰對基礎化工直接影響不大。

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貿易戰對化工的影響體現在一下幾個方面:第一,對出口產品的影響,化工中有部分產品出口比例較大,比如農藥、維生素等;首先,出口的產品直接出口美國的量非常少,其次,出口美國的產品,多數是美國不生產的,比如農藥中的原藥。第二,對進口產品的影響,主要體現在新材料、電子化學品等,如果美國限制該類產品的進口,只會加大國內進口替代的進程。第三,對宏觀經濟的影響。總體看下來,貿易戰化工不是主要對象,影響比較小,市場對出口比列比較高的品種有些過度擔憂。

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對2018年國內基礎化工的判斷。供給的邏輯依然是主線,分為兩個層面:第一,環保、退城入園對產能的限制,我們認為2018年會繼續更為嚴格的環保、退城入園等手段顯著的影響基礎化工的供給側;第二,新增產能,基礎化工固定資產投資增速連續下降,2017年整個板塊盈利明顯好轉,但增速依舊下降,我們認為接下來的1-2年也不會出現固定資產投資增速的大幅提升,主要是中小化工企業沒有投資熱情;對于需求,我們并不悲觀,3月份的需求低于預期,但是草根調研下來,需求在逐步的復蘇。

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如何選擇標的:第一,選擇目前供需緊平衡,未來新增產能遠遠小于新增需求的子行業,重點關注MDI(萬華化學)、有機硅(新安股份)、醋酸(華誼集團、華魯恒升);第二,受環保影響顯著的子行業,重點關注農藥麥草畏、草銨膦,染料;第三,園區化、一體化優勢顯著的子行業,重點關注萬華化學、華魯恒升、魯西化工


機械主要觀點?


【機械】黃


貿易摩擦對機械行業上市公司影響有限,大部分A股機械公司美國出口收入占比較低。


1、從USTR此前公布的“600億”美元商品范圍來看,高性能醫療機械、工業機器人、新一代信息技術、新能源汽車、高鐵裝備均是“中國制造2025”重點發展的新興產業。從進出口數據上看,短期將沖擊機械裝備出口,比如機電類設備、軌交道路車輛、船舶等運輸設備。



電子主要觀點?


【電子】王聰?


中美貿易戰對電子行業的影響分析

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對于中美貿易戰對電子行業的影響,市場主要有兩個擔心。

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1、美國是否會對中國相關的電子零組件公司加稅?

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我們認為這一情況不會發生,原因如下:1)首先,中國的電子零組件企業不是與美國公司,比如蘋果、惠普等直接進行交易,而是將產品賣給富士康之類的代工廠,業務基本都在香港結算的,不涉及到美國稅收;2)其次,美國如果對中國的電子零組件企業進行加稅,會提升美國消費電子品牌的零組件采購成本,最終損害的是美國自身終端品牌的利益。

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2、中國如果進行反制,是否會增加對美國終端品牌的關稅?

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當前美國消費電子品牌(例如蘋果)在銷往中國時,中國政府會征收15%的關稅。市場擔心因為貿易戰的原因,中國政府是否會增加這部分的稅率?我們同樣認為這種情況不會發生。中國電子零組件公司與美國電子終端品牌之間是相互依存的關系,對美國電子終端品牌進行加稅,會影響其在中國的銷量。考慮到中國是全球最大的終端市場,這將明顯影響最終銷量,將負反饋到零組件供應商,也就是對中國電子零組件企業產生負面影響。另外,電子產品在雙邊貿易中有很重要的地位,如果到了這一步說明在其他領域沒有調和的余地。

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總結:我們認為在消費電子領域進行貿易戰,對中美企業都是負面影響,因此發生的可能性不大,對消費電子行業影響有限。電子板塊中參與增量創新,品類不斷擴張的龍頭標的前景依舊很好,重點推薦:歐菲科技,立訊緊密,領益智造。另外經過這一事件后,在和美國存在較大差距,受美國限制較大的高科技領域,例如半導體板塊,中國政府一定會加大力度重點發展,因此我們戰略性看好半導體板塊。


軍工主要觀點?


【軍工】彭磊


倘若中美貿易戰全面升級,我們認為對軍工行業可能會產生如下影響:

3. 長期看核心軍用原材料、元器件領域國產化進程有望加快

貿易戰對我國高新技術引進的不利影響極有可能促使決策層下定更大決心加快推進核心軍用原材料、元器件的國產化進程,建議關注菲利華、光威復材


4. 建議關注后續事件的可能進展對市場情緒的影響

軍事主要為政治服務,不排除中美雙方圍繞貿易戰在一些敏感地區出現軍事事件;最近其實已有端倪:3月23日,美國海軍“馬斯廷”號導彈驅逐艦擅自進入中國南海有關島礁鄰近海域,中國海軍予以警告驅離;3月25日我國空軍發言人發布消息稱我國空軍近日轟-6K、蘇-35等多款戰機赴南海巡航。由于軍工板塊波動與軍事事件關聯度較高,建議大家密切關注貿易戰后續的事件進展同時關注軍工核心裝備供應商中航沈飛、中直股份、中航飛機、內蒙一機


零售主要觀點?


【零售】 訾猛 ?


貿易戰對跨境通影響微小,推薦:跨境通、珀萊雅、萊紳通靈

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跨境通主要通過小包和海外倉的形式向海外銷售中國代工廠產品,涉及到貿易戰的品類很少,我們綜合測算最多只影響6%的收入占比,中期如果貿易戰真的出現,公司低價格小包的形式反而獲得相對優勢。我們預計未來2年業績復合增速50%+,目前對應2018年PE僅20倍,目標價29.5元,堅定布局!

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零售行業現在三四線城市消費升級明顯超預期,化妝品、珠寶等企業業績不斷超預期,前期推薦的萊紳通靈近期調整較多,悲觀預期已經充分反映,預計未來兩年仍有35%左右業績增速,目前對應2018年PE僅20倍,重點布局。我們發布化妝品系列報告,行業關注度持續提升,珀萊雅線下顯著回暖,占比大幅提升,帶來收入和盈利拐點,我們預計未來3年業績復合增速25-30%,重點布局。


輕工主要觀點?


輕工】?穆方舟?


從輕工行業的上市公司來看,總體受貿易戰的影響不大。


從玩具板塊來看,上市公司(含新三板)中外銷占比從20~90%不等,當前國內的玩具的市場集中度相對分散,且均處在品牌構建的發展時期,外銷占比較高的公司轉向國內市場仍有發展的空間與可能。

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從陶瓷板塊來看,受貿易戰的影響相對有限,其主要原因在于我國是陶瓷制品出口國,且近年來出口占比從59%下降到30%左右,美國在出口中占比約14%,在總收入中占比4%,影響相對有限。美洲在日用陶瓷和藝術陶瓷公司收入中的貢獻大約為8%-15%,最大出口國是亞洲和歐洲,因此影響可控;建筑陶瓷中大部分銷往國內,國內收入占比90%以上。

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醫藥主要觀點?


醫藥】?丁丹


繼續看好上述細分領域的:華東醫藥、麗珠集團、樂普醫療、愛爾眼科、益豐藥房、通化東寶、我武生物、泰格醫藥、濟川藥業


社服主要觀點?


【社服】劉越男


當買點再次來臨!

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投資建議:我們認為,旅游板塊基本面受貿易摩擦影響較小,并且,免稅板塊可能從關稅提高中受益,買點再次來臨!短期來看,錯殺帶來買入良機;中長期來看,板塊錯殺使得成長性佳、安全邊際足的標的估值更便宜!


推薦:首旅酒店、中國國旅、中青旅、錦江股份、眾信旅游、峨眉山、騰邦國際、北部灣旅等

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板塊受貿易摩擦影響下跌。2018年3月23日,美國將對從中國進口的1300種商品大規模征收關稅,稅率為25%左右;并限制中國企業對美投資并購。此次貿易戰的加稅對象為生物醫藥、涉及知識產權的電子信息及高端裝備等行業。大盤泥沙俱下,餐飲旅游板塊收跌2.88pct。

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貿易摩擦對旅游板塊負面影響小,錯殺帶來買入良機。

①免稅業因具備關稅豁免的政策優勢,有可能反而成為貿易摩擦風險的避風港,從體量最大的香化類商品來看,主流香化品牌中,約1/4品牌來自美國。

②酒店:行業長期邏輯在于供給需求錯配,供給上不來是關鍵,貿易摩擦難改酒店行業供給滯后的現狀,對需求端也只有間接且局部的影響。

③景區:景區股相關性比較高的因素有:公司治理(管理層提質增效、更好的激勵機制等)、游客人次(天氣和自然因素制約、交通便利與否、景區接待量上限能否突破)、客單價(門票和索道酒店等的價格因素)、外延項目的落地(觀光游向休閑游轉型、全域旅游提升游客滯留時間和客單價、外延項目增厚多少業績)。景區股也因需求長期穩定、資產價值高、具備稀缺性等特點成為風險偏好下降時的防御性板塊。

④出境游:赴美游占比整體出境游不高(2014-2017年數據顯示,赴美游體量占出境游top12目的地總體比例一直不足4%,占出國游整體比例不足3%),美國游走弱有利于歐洲游,對行業影響有限。

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中長期擇股策略:配置估值低、成長性好、安全邊際高的標的。

①基本面支撐,提供安全邊際:酒店行業、免稅行業、出境游和部分龍頭景區具備長期成長性和較高的受益確定性,值得長期關注和配置。

②從估值和成長性兩個角度選股:中國國旅、首旅酒店、廣州酒家、中青旅、北部灣旅、天目湖、峨眉山A、騰邦國際、凱撒旅游PEG小于1,眾信旅游和黃山旅游PEG接近1。

③僅從個股估值縱向對比角度:金陵飯店、北部灣旅、嶺南控股、騰邦國際、凱撒旅游、眾信旅游、宋城演藝、黃山旅游等目前估值遠低于近三年平均估值約50%或以上,估值均處于歷史底部。


風險因素:宏觀經濟下行風險、中美關系進一步惡化風險。


食品飲料主要觀點?


【食品飲料】區少萍


重點說一下干果及干果制品,這與我們目前重點推薦的休閑零食龍頭好想你關系較大。這次中止減讓清單包括巴西果、腰果、榛子仁、核桃、板栗、開心果、夏威夷果、扁桃仁、松子仁等熱門品類,關稅加征幅度15pct;根據海關數據,扁桃仁及開心果從美國進口占比95%以上,其他堅果從美國進口占比也在40%以上,因此此次關稅加征將對堅果行業成本及行業格局產生較大影響。成本上漲將一方面考驗零食電商對供應商議價能力,而大龍頭憑借規模效應與資金實力將更具優勢,另一方面亦考驗下游成本轉嫁能力,而已建立流量與品牌護城河的三只松鼠、百草味、良品鋪子三大龍頭將更為受益。此次對進口堅果加稅將壓縮行業長尾小企業,格局更利于三大龍頭。此外,2018年將處于三大龍頭的利潤實現年,此次成本提升將為龍頭提供降促銷或直接提價的機遇,三大龍頭中三只松鼠堅果占比最高(60%以上),預計其率先提價亦將為后兩者拉開更大空間。三只松鼠在2016年末開始已累積對堅果提價30%左右,帶動整體凈利率已達8%左右,利潤需求明確;好想你子公司百草味之前受困于份額需求大打促銷,凈利率僅3%,而考慮到促銷邊際效益比低下,預計今年起將開啟提價步伐,凈利率提升空間廣闊。


繼續重點推薦好想你,預計2018年凈利增速80%,未來三年復合增速達50%,目標市值百億,空間40%。


農業主要觀點?


【農業】鐘凱鋒


貿易戰推升主題機會:核心推薦-禽板塊,主題機會-隆平、登海、蘇墾、北大荒


貿易戰將帶來農業板塊主題性機會。樸素的邏輯在于,農產品從經濟意義(體量占比)以及政治意義(農產品出口大州多為特朗普票倉)都是反制的最優手段之一,而反制的結果必然是進口成本的升高,從而導致農產品供給當中的進口項減少,最終導致價格上升(也包括推動替代品、下游品價格上升),相應農產品供應商受益。除此之外,我們提請投資者注意:


1、影響的程度多數有限。最重要的原因在于,我國多數農產品已經實現了很高的自給率,只是在大豆、棉花、糖等農產品方面對外依存度較高,其中美國進口占比較高的是大豆、棉花。對于已經采取措施的高粱、豬肉等項,以及未來大概率會增加的多數項,因為供給由國內說了算,因此對相應農產品的價格影響會有,但比較有限。


2、大豆是個敏感項,不會輕易出手。首先,它對美國是個敏感項,占我國從美國進口農產品比重超過55%,也占美國出口大豆62%,此外,它對我國同樣是敏感項,因為我國大豆對外依存度高達85%,如果不從美國進口或少進口,我們將轉向南美(巴西、阿根廷),雖然巴西已經取代美國成為我國大豆進口第一進口國,但美國仍占我國進口量的34%,由于全球大豆貿易量總共也就1.3億噸,因此,我們對美國的大豆進口“依存度”不低,因此,后續帶來的成本壓力,通脹壓力(豬肉、雞肉、油脂等)也是需要權衡的。


3、種植略優于養殖。農產品價格上漲預期隨著貿易戰的加劇會加強,后續加入到貿易戰的農產品目錄大概率會擴容,一般來看,種植農產品受益程度略優于養殖農產品,二者都將會面臨價格提升,區別主要原因在于成本,養殖飼料產品當中的大頭是玉米、豆粕,例如豬成本當中占比超40%,替代物高梁雙反等措施可能會蔓延,從成本侵蝕部分肉價上漲的紅利。


4、投資建議:重點推薦白羽雞板塊民和、益生、圣農、仙壇。引種預期、雙反取消預期迎來逆轉,景氣邏輯進一步強化,持續推薦。另外從主題角度推薦受益漲價預期標的:養豬包(牧原、溫氏、天邦、正邦等)、種植鏈(隆平高科、登海種業、蘇墾農發、北大荒等)


家電主要觀點?


【家電】吳東炬


貿易戰影響有限 把握龍頭回調良機


繼續以業績為主線選股:(1)增持有確定性業績的龍頭白馬美的集團、格力電器、青島海爾、小天鵝A、蘇泊爾、老板電器;(2)增持有安全邊際的成長股和業績反轉股萊克電氣、海信電器、三花智控、華帝股份、飛科電器、新寶股份、TCL集團

本資訊內容和建議僅供參考,不應作為投資決策的唯一參考因素。市場有風險,投資須謹慎!?

(個股診斷)

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