成都鋼材價格聯盟

重磅!躁動的春季,進擊的周期—廣發策略聯合行業推薦

戴康的策略世界 2019-11-03 16:28:44

文 ?廣發策略戴康/曹柳龍、有色巨國賢、煤炭沈濤/安鵬、化工王劍雨、鋼鐵李莎、建材鄒戈、機械羅立波


報告摘要

●?為什么推薦周期股

(1)需求層面:去年四季度市場擔心需求放緩,周期股價出現較大調整,當前我們認為18年全年經濟增長有韌性,年初需求無法證偽,還有周期股靚麗的年報預告支持;

(2)流動性層面:去年四季度貼現率抬升以及年末資金緊張對于周期股形成抑制, 而年初央行穩定流動性預期,短端拆借利率回落有利于利率敏感型的周期股;

(3)催化劑層面:環保稅落地成為周期股的催化劑(《環保要素回歸,供給質量提升——廣發策略聯合行業“環保要素”專題》,20121228);

(4)機構行為:去年四季度相對收益投資者鎖定排名,絕對收益投資者兌現利潤。而年初相對收益投資者換倉(周期倉位輕),絕對收益投資者開年布局(周期位置低)。

基于此,我們在元旦周報中前瞻推薦周期股(《一元復始,周期“躁動”——周末五分鐘全知道1月第1期》,20180101)。


●?周期股投資邏輯的三重演變

周期股投資進入第三階段:供需穩態的視角重新審視周期股投資。


●?18年春季供需穩態,年報行情+流動性邊際寬松,周期股迎來“躁動”

我們對18年經濟增長韌勁不悲觀,而年初需求不可證偽,年初流動性邊際寬松,以及年報預告行情都將帶來周期“躁動”。


●?絕對收益投資者有望加倉,將助力周期“躁動”

價格高位、行業集中度提高,毛利率和ROE中樞將逐漸提升,帶來PB中樞向上修復。將吸引絕對收益投資者的布局,助力周期“躁動”。


●?周期股“躁動”主線,精選標的:廣發策略聯合王牌周期行業

基于策略“自上而下”的視角,結合行業研究員“自下而上”反饋,我們匯總了春季“躁動”推周期主線的相關的核心受益標的(詳見報告)。


●?廣發金牌周期行業觀點匯總

有色:利潤持續上行,業績即將釋放

煤炭開采:煤價(動力煤、焦煤)大幅上漲,估值仍處于較低水平

基礎化工:產業周期持續向好,關注細分龍頭

鋼鐵:淡旺季切換促需求邊際向好、環保限產及高壓抑制產量釋放,供需錯配促行業景氣度向好

機械設備:建設先進制造業,裝備龍頭引領發展


● 風險提示宏觀環境變化;政策調控力度超預期;行業景氣度不達預期;企業盈利不及預期。



前言

●?我們當前時點推薦周期股的邏輯:

(1)需求層面:去年四季度市場擔心需求放緩,周期股價出現較大調整,當前我們認為18年全年經濟增長有韌性,年初需求無法證偽,還有周期股靚麗的年報預告支持;

(2)流動性層面:去年四季度貼現率抬升以及年末資金緊張對于周期股形成抑制, 而年初央行穩定流動性預期,短端拆借利率回落有利于利率敏感型的周期股;

(3)催化劑層面:環保稅落地成為周期股的催化劑(《環保要素回歸,供給質量提升——廣發策略聯合行業“環保要素”專題》,20121228);

(4)機構行為:去年四季度相對收益投資者鎖定排名,絕對收益投資者兌現利潤。而年初相對收益投資者換倉(周期倉位輕),絕對收益投資者開年布局(周期位置低)。

基于此,我們在元旦周報中前瞻推薦周期股(《一元復始,周期“躁動”——周末五分鐘全知道1月第1期》,20180101)。


報告正文

1一元復始,周期“躁動”

1.1?核心主線引領“春季躁動”

“春季躁動”幾乎每年都有,“躁動”行業也存在一定的線索,年初的核心主線會引領相關行業的“躁動”。據統計,歷史上幾乎年年都存在“春季躁動”——我們統計09年以來,每年1季度各行業的最高漲幅(1季度最高點/最低點),幾乎都有部分行業“躁動”;“春季躁動”的行業大多有跡可循,當年年初的核心主線通常會帶動相關行業在1季度獲得較大漲幅,舉例來看:17年初特朗普上臺后美國再工業化預期帶來周期行業的“躁動”;16年供給側改革和地產政策放松造就的也是周期行業的“躁動”;15年的雙創和互聯網主線帶來的是計算機行業的大幅上漲;14年初的“互聯網+”主線引領計算機、通信等行業的大漲……


1.2?周期“躁動”將成為今年初的核心主線

我們看好A股元月的周期(股)躁動:周期股經歷了前期調整之后,疊加年初環保稅的影響,“一元復始、周期躁動”的將成今年初的核心主線。我們認為利率水平的變化將是2018年A股的核心交易因素,A股11月中旬以來的調整源于中國十年期國債利率進入我們之前所設定的3.8%-4.0%的權益敏感區間,而年末資金面緊張與絕對收益投資者兌現收益也抑制了A股的表現。我們認為12.29中國央行“臨時準備金動用安排”將有助于穩定市場對于流動性的預期,在資管新規正式稿出臺之前,A股迎來較好的交易窗口,其中上中游的周期股將會取得最顯著的超額收益。一元復始,周期躁動。我們建議優先配置有色(工業金屬)、基礎化工(聚酯、尿素、農藥、兩堿、染料)、煤炭(煉焦煤)、鋼鐵、建材(水泥、玻璃)、機械(工程機械、軌交裝備)。


2周期股投資邏輯的三重演變

2.1 周期股投資邏輯經歷了三個階段

宏觀經濟框架和政策監管方向的調整,帶來周期股投資策略的嬗變。我們應當從供需穩態的視角重新審視A股周期股投資邏輯的三輪變化:周期股投資看宏觀需求→周期股投資看供給收縮(需求不差)→周期股投資看供給收縮常態化下的需求修復(或曰:供需穩態)——(1)第一階段:宏觀經濟大幅波動(2000年-2010年),周期股投資主要看“量價”邏輯,宏觀需求一旦起來就能買周期股;(2)第二階段:周期品產能過剩(2011年-2017Q3),周期股投資主要看供給收縮的程度,需求不差、供給收縮兼備才能買周期股;(3)第三階段:當前,在供給收縮常態化下,周期品從價格波動(大起大落)轉向價格相對穩態,此時看到需求端修復再度成為周期股行情啟動的信號。


2.2 周期股投資的第一階段(2010年以前):宏觀經濟大起大落下的需求擴張導向

2010年以前,周期股投資主要看“量價”變化,宏觀需求和周期股投資密切相關。21世紀前十年,屬于典型的“增量經濟”時代,中國經濟大起大落,帶來周期品盈利大幅波動,周期股投資主要依托宏觀經濟需求,需求改善(的預期)一旦形成,周期股就會有較大機會。同時,由于當時的散戶在交易中占比較高且較為活躍,低價周期股、小盤周期股反而更受市場追捧,具備相對更高彈性。


2.3 周期股投資的第二階段(2011年以來):周期品產能過剩下的供給收縮導向

在產能過剩的背景下,周期股投資主要看供給收縮的程度,需求不差、供給收縮兼備的周期行業迎來買點舉例來看,(1)主動收縮產能的紙制品行業獲得持續超額收益(2013年以來)——造紙行業的市場化程度較高,在09年“4萬億”刺激過后的產能過剩階段初期(2011年),即開始自發性去產能。在紙制品需求整體不差的情況下,行業產能持續去化帶來造紙板塊長期、且顯著的超額收益;(2)行政化限產的鋼鐵、煤炭等周期行業獲得顯著超額收益(16年以來)——鋼鐵、煤炭等市場化程度較低的周期性行業,在15年以來的供給側改革政策下,產能持續去化。2016年,宏觀需求弱復蘇、行業庫存水平較低,供給側去產能帶來鋼鐵、煤炭等行業的景氣度(價格、盈利)大幅回升,相應行業也在資本市場走出來了波瀾壯闊的行情。


2.4 周期股投資的第三階段(從今往后):行政化去產能尾聲的供求穩態導向

目前我們認為周期股的投資邏輯進入第三階段——在供給收縮常態化下,周期品從價格波動(大起大落)轉向價格相對穩態。需求并不差、供給收縮常態化,看到需求端修復(預期)就是周期股的買點。

供給收縮常態化主要體現在兩方面:(1)供給側結構性改革繼續深化,去產能仍在推進——18年去產能仍將是煤炭和鋼鐵行業主基調。鋼鐵行業十三五期間計劃去產能1-1.5億噸,過去兩年已完成1.15億噸,雖超過下限,但離上限還有一定距離。我們預計18年鋼鐵去產能1000萬噸。煤炭行業十三五期間計劃去產能8億噸,過去兩年完成4.4億噸,預計18年煤炭去產能1-1.5億噸;(2)環保趨嚴常態化,環保不達標的落后產能將持續收縮退出——16-17年,中央先后進行四次環保督查,對全國31省份實現全覆蓋。京津冀及周邊區域更是環保治理重中之重,“2+26”城市采暖季多行業限產。追求綠色環保理念下環保趨嚴將常態化,化工、建材、有色、鋼鐵、煤炭等行業環保不達標的落后產能將持續收縮推出。

需求并不差主要體現在三方面:(1)制造業中周期修復——2017年新一輪朱格拉周期啟動,制造業投資增速底部企穩,在產能出清疊加三表修復的基礎上,制造業投資有望18年回升,進入中周期修復階段;(2)房地產投資有韌性——市場預期18年地產銷售下行會帶動地產投資下行,但房地產投資的韌性可能會超出市場預期。低庫存疊加高土地購置,18年地產投資增速不會太差。此外,18年租賃住房建設將對地產投資帶來新的增量。17年12月建筑業PMI升至近五年高點,也從側面佐證18年地產投資有望超預期;(3)年初為宏觀數據“真空期”,需求無法證偽。


318年春季供需穩態,需求無法證偽,周期股迎來“躁動”

3.1 供給側收縮政策已經步入常態化

供給側改革持續推進,供給端收縮政策步入常態化。各部委持續加碼周期行業的產能收縮政策,近期,針對主要周期行業(鋼鐵、煤炭、有色、化工、建材、機械),常態化的供給收縮政策不斷出臺:如有色行業的《稀有金屬管理條例》、機械行業的《增強制造業核心競爭力三年行動計劃(2018-2020年)》等……


3.2 宏觀需求整體不差,周期股的年報行情即將開啟

市場對于2018年需求放緩有所擔憂,我們對全年經濟增長韌勁不悲觀,而年初需求不可證偽,供給看得清楚,是個好的交易性機會時點。4季度經濟數據環比不差,將帶來周期股的年報行情——10月以來,PMI維持在51以上,4季度的宏觀經濟整體不差。同時,南華工業品指數環比持續抬升,周期品價格維持高位。周期板塊景氣持續改善將帶來年報超預期,增加周期股的短期配置價值;年初需求無法證偽,周期股存在交易性機會——市場對2018年需求放緩有所擔憂,但我們對全年經濟增長的韌性并不悲觀(地產投資韌性+制造業中周期修復)。在年初宏觀數據的“真空期”,供給收縮能看得清(基本不會大幅放寬),而需求無法證偽,周期股將迎來較好的交易性機會。



3.3 年初流動性邊際寬松,周期股投資機會凸顯

年末資金緊張階段過去后,年初短端利率有望緩和,周期品對流動性較為敏感,配置價值凸顯。年初流動性有望邊際緩和,主要基于三個原因:(1)歷史經驗表明元旦之前因跨年資金需求強烈短端利率往往較高,元旦之后資金利率會有一定程度回落;(2)17年12月29日央行推出臨時準備金動用安排解決春節期間商業銀行提現帶來的臨時流動性需求,央行著力維穩流動性態度明確,有利于年初流動性邊際緩和;(3)18年普惠金融定向降準政策正式實施,也將有利于年初流動性邊際緩和。從股市活躍度視角來看,每年初的銀證轉賬大概率會凈流入A股,由于周期品對流動性較為敏感,年初流動性邊際緩和將帶來周期股的“躁動”。


4絕對收益投資者有望加倉,將助力周期“躁動”

4.1 周期品的PB-ROE策略逐步生效

價格高位、行業集中度提高,周期品(特別是龍頭)毛利率和ROE中樞將逐漸提升,帶來PB中樞向上修復。在供給受限而需求不差的情況下,周期品的價格高位震蕩、毛利率持續抬升,ROE和PB均有向上修復的空間——當前周期行業相對A股非金融的相對PB尚處均值-1倍標準差的位置,是歷史低點;特別是周期龍頭,隨著行業集中度大幅提升,ROE和PB中樞均將上移——當前周期龍頭相對A股非金融的相對PB也低于歷史均值。



4.2 絕對收益資金對周期股的配置較低,加倉將助力周期“躁動”

在供需穩態下,周期品價格波動的收斂也將吸引絕對收益投資者的布局。過去,周期品價格大幅波動,絕對收益投資者傾向于低配周期股——以北上資金為例:今年6月以來,北上資金對周期股平均低配約-18%;今后,供需結構步入穩態,價格波動相對收斂,周期股對絕對收益投資者的吸引力增強——隨著周期性行業的盈利穩定性增強,絕對收益投資者對周期品價格大起大落的印象會得到改善,盈利高位且低波動的周期股將顯示出部分類藍籌化的特性。疊加年報預告超預期,有助于吸引絕對收益投資者加倉周期股。絕對收益資金在A股投資者結構中的占比已顯著提升(16Q3以來,險資持倉規模已經超越公募),其風格也將越來越明顯地影響市場,逐步具備PB-ROE策略(績優、高股息率以及行業集中度提升)的周期股(特別是龍頭)將受到青睞,助力周期“躁動”。


5周期股“躁動”主線,精選標的:廣發策略聯合王牌周期行業

新的投資邏輯下,周期股投資應尋找供給收縮常態化下的需求改善方向。年初經濟數據“真空期”的需求無法證偽、環保稅落地、12月的較大調整,都是周期股“春季躁動”的前提。而毛利率、ROE高位帶來的PB中樞修復以及絕對收益投資者的加倉預期,也將驅動周期“躁動”。(周期“躁動”金牌組合,敬請聯系對口銷售或廣發策略團隊索取!)

5.1有色金屬:利潤持續上行,業績即將釋放

巨國賢?

2018年春季有色金屬礦業股即將進入業績充分釋放期,基本金屬礦業公司將表現優異。我們認為金屬價格在從低迷周期向景氣周期的轉折過程中會繼續維持高位運行,特別是全球定價的基本金屬在全球經濟復蘇過程中,供給收縮(中國環保力度空前、價格低迷產能自然出清、多年低投入、礦石稟賦下降等)疊加需求向好(全球經濟復蘇、產能轉移、“一帶一路戰略”等)邏輯持續得到驗證,價格存在創出歷史新高的可能。礦業股隨金屬基本面持續好轉,價格持續回升,利潤不斷上行,相關標的業績終將釋放,投資價值突顯。

1、基本面不斷強化向好,價格持續上行

自2016年7月提出重資產周期以來,根據百川資訊數據,銅價漲45.7%,鋅價漲54.6%,鉛價漲39.7%,錫價21.4%。我們認為周期產生的根源是基礎原材料及中低端產業的全球跨區域轉移,而目前我們正處于這種基礎產能從中國向其他發展中國家轉移的初期階段。產生這種轉移的原因很多,最根本的原因是中國跨越中等收入陷阱過程中的產業升級,即享受“工程師紅利”的過程,也是東南亞、中亞、南美洲和非洲部分發展中國家初級工業化的過程。我們認為這種“重資產周期”將持續,由這種產能轉移帶來的需求增長將在中長期拉動金屬價格上漲。

2、利潤增幅滯后金屬價格漲幅

多因素造成企業利潤并未完全釋放。盡管金屬價格漲幅不小,但金屬礦業股利潤并未在2017年得到充分體現。我們認為金屬價格逐步上漲的過程并不能快速體現到利潤中,因為實體企業的產品銷售存在前置的特征(即先銷售后生產),這會造成企業產品銷售價格略低于季度均價。除此以外,在經歷了接近十年的低迷期后,初遇繁榮的企業必將提取更多的費用用作前些年不太有資金投入的技術改造及生產線的維護,再有就是套期保值策略有個逐步適應價格持續上漲的轉變。這就造成了企業成本在初遇繁榮時的提升,制約了企業的利潤。

3、利潤終將釋放,必將帶來礦業股價值提升

2018年春季有色金屬礦業股即將進入業績充分釋放期。經過2016-2017年資產負債表的逐步修復,疊加春季補庫的帶動,我們認為春季基本金屬礦業公司具有很好的投資價值。正如我們2017年11月28日“三論重資產周期”中提出“要重新審視目前板塊的估值水平”。礦業股的彈性優勢會隨金屬價格持續上漲體現的越加明顯,建議重視由此來帶的投資機會。

風險提示:全球經濟復蘇不及預期,終端消費不及預期,金屬價格大幅波動造成企業盈利不穩。


5.2煤炭開采:動力煤價延續上漲,焦煤底部平均上漲50元/噸,估值仍處于較低水平

沈濤、安鵬?

1、市場動態:港口動力煤價延續溫和上漲,焦煤價格穩中有升

動力煤12月29日秦港5500大卡動力煤平倉價為702元/噸,較上周上漲5元/噸,12月27日環渤海動力煤指數報價577元/噸,與上周持平。產地方面,各地年末煤價格整體穩中有升,其中陜西榆林、神木地區上漲10-20元/噸,山西和內蒙地區保持穩定。本周港口煤價延續溫和上漲態勢,5500大卡煤價11月下旬以來底部累計回升38元/噸或5.7%,產地價格本周也延續穩中上漲。近期旺季效應繼續顯現,本周六大電廠日耗煤量同比增長13%,12月以來日均日耗較11月也提高18%,而供給端總體也偏緊,年末多數企業以安全生產為主,停產檢修煤礦數量在增加,此外鐵路運力緊張也加劇了港口的偏緊程度。后期,18年2月15日之前進口煤通關限制放開將在一定程度上緩解燃煤緊缺局面,不過由于高日耗、低庫存(目前港口和電廠庫存也位于中低位水平,其中六大電廠庫存可用天數目前已下降至約13天),而煤炭庫存制度將從18年1月1日起開始實施,預計后期電廠補庫也將逐步展開,動力煤價格仍有望高位運行。(中國煤炭資源網數據)

煉焦煤:港口方面,本周京唐港主焦煤價格為1600元/噸,較上周保持穩定;本周產地煉焦煤價穩中有升,部分地區上漲40-50元/噸。本周下游部分地區焦炭價格再漲100元/噸,近一個多月來上漲約650-750元/噸,焦企利潤持續改善,加上環保壓力有所下降,焦企開工率較前期明顯提升(目前產能在200萬噸以下的樣本焦化廠開工率較11月以來的低點提升約12個百分點),對焦煤特別是低硫資源采購較積極,對原料煤漲價接受程度也較高。而供給方面,年底煤礦為保安全,供應收緊。庫存方面,目前鋼廠庫存仍處于歷史低位,產地焦企高硫煤基本補庫完成,以按需采購為主,而焦企低硫煤庫存仍偏低。此外,國際煤價方面,11月以來澳洲焦煤價格上漲約43%,運抵中國測算價格已近500元/噸。綜合來看,預計國內焦煤價格有望繼續上漲。(中國煤炭資源網數據)

2、子行業:看好低估值動力煤、煉焦煤和煤層氣龍頭,焦炭彈性值得期待

我們延續年度報告觀點,中長期看國內外供需有望維持平衡,行業未來有望持續改善,一方面來自未來資產負債率的下降和歷史負擔的逐步消化,另一方面來自國企改革和供給側改革帶來的大企業集中度的提升和煤價的高位運行。16年以來行業盈利大幅提升,但煤炭板塊估值處于相對低位,后期估值有望穩步提升。短期來看,近期焦煤供需面明顯好于預期,春節前將受益于供給偏緊及補庫存需求回升,而3月以后消費旺季需求有望繼續回升。雖然價格彈性整體不高,但短期需求超預期帶來的盈利和估值提升值得期待。公司方面,繼續看好低估值龍頭。

動力煤:預計港口5500大卡市場均價有望維持600元/噸以上水平。13家上市公司產量占全國約20%,目前噸煤凈利在在30-120元/噸之間,17年盈利達到11年高點的78%,未來仍有提升空間。目前部分龍頭18年動態PE僅8-10倍。

煉焦煤:預計18年焦煤均價有望維持高位,6家上市公司原煤產量和精煤產量之和分別占全國的4.3%和13 %, 17年盈利僅為11年高點的62%,未來提升空間較大。龍頭公司18年動態PE普遍在8-12倍。

焦炭:價格彈性較焦煤和鋼鐵更高,供需維持緊平衡,階段性彈性可期。

煤層氣:預計未來5-10年煤層氣行業空間較大,測算2015年至2020年山西省煤層氣地面抽采量累計增長達2.4倍,特別是17年山西省煤層氣區塊市場化破冰預計打開行業成長空間,同時近期煤改氣進一步促進行業需求穩步增長。

風險提示:宏觀經濟超預期下滑,下游需求低于預期,新增產能過快釋放,煤炭進口限制政策放松,各煤種價格超預期下跌,各公司成本費用過快上漲。


5.3基礎化工:產業周期持續向好,關注細分龍頭

王劍雨

總體觀點:長期看,未來2-3年,大部分產品處復蘇通道,且景氣持續性將較長;中期看,環保高壓屬錦上添花因素,加速行業產能出清和投資機會的到來;短期看,主要原材料煤、油價格上漲,從成本端推動相關產業鏈的化工品上漲。建議關注周期子行業龍頭,產業向好有望持續。

供給端看,我們根據百川資訊和卓創資訊的統計數據,梳理了主要周期品近十年的產能變動情況,發現主要化工品產能增速顯著放緩,近兩年表現尤為明顯;行業供給端增量有限。

需求端看,化工品主要的下游為房地產、汽車、家電、紡織服裝等行業,這些行業與國民經濟發展高度相關,需求端保持韌性。

判斷供需格局變化的重要指標是開工率水平,部分代表性周期行業開工率震蕩上行,有的長期維持在80%開工率的景氣度上方,產業周期持續向好。

產業周期向好直接表現在產品價格和盈利水平的改善,大部分化工品在2014年周期觸底之后,開啟緩慢復蘇的進程,價格和價差持續回升。

產業周期向好。最終反映在上市公司的報表當中,行業盈利能力持續改善。

子行業方面,可關注聚酯、農藥、尿素、兩堿等周期子行業。

聚酯方面,(1)滌綸長絲仍是產業鏈中的最好環節,2017-2018年滌綸長絲延續景氣,價差穩中有漲,盈利能力持續改善,龍頭公司將暢享行業景氣;(2)PTA為產業鏈中預期差最大的環節,也可能是18年業績彈性最大的環節,舊裝置的復產對行業將形成長期利好;(3)2018-2019年各民營煉化項目的投產,將構成各公司的顯著業績增量,各龍頭公司也將發生脫胎換骨的變化。

農藥方面,供給端深度洗牌,環保持續高壓疊加排污許可證有序發放,具備規模、成本和環保優勢的細分龍頭企業有望持續受益。

尿素方面,(1)環保趨嚴疊加成本高位,國內尿素企業實際可開工產能維持低位;(2)長期看,受供給側改革影響,國內尿素供需關系有望持續改善。

兩堿方面,產能新增有限,需求平穩,開工率震蕩上行,行業盈利持續改善。

精細化工方面,部分細分行業龍頭質地優異,業績增長扎實穩健,當前估值水平仍處低位。

風險提示:1、宏觀層面:若宏觀經濟下行,則相關化工品的需求亦有萎縮的風險。 2、行業層面:大宗原材料價格劇烈波動;行業政策波動風險。 3、公司層面:公司盈利不及預期;重大安全、環保事故;新項目進展不及預期。


5.4鋼鐵: 淡旺季切換促需求邊際向好、環保限產及高壓抑制產量釋放,供需錯配促行業景氣度向好

李莎

1、需求:春節后即步入“金三銀四”,淡旺季需求切換促需求邊際向好

春節假期,市場成交基本停滯。元宵(2017年3月2日)過后,下游工地陸續復工,地產和基建開工率逐漸上行,鋼鐵行業步入“金三銀四”需求傳統旺季,需求將顯著好轉。

我們通過統計與分析鋼鐵行業終端需求的月度變化特征以探討“金三銀四”的存在性。在具體操作上,我們將1年分割為1-2月、3-4月、5-6月、7-8月、9-10月及11-12月六個時間區間,以每個時間區間為窗口統計建筑、機械、汽車等鋼鐵下游行業的產銷量指標,且以此為基礎計算環比增長率。進一步,我們計算數據可得時間范圍內,歷年各時間區間內以及全年內的環比增長率均值與環比增加概率(具體為,環比增長率為正的頻率),并將3-4月的統計結果與全年統計結果報告于下表。

如上表所示,在所有下游行業的統計指標當中,我們均可以看出,3-4月的環比增長率強于全年范圍內的環比增長率,顯示3-4月鋼鐵行業需求端存在顯著的季節性回暖效應,其環比增長力度強于全年其他時間區間;而同時,我們亦發現,在所有行業的所有統計指標當中,3-4月鋼鐵行業環比1-2月增長的概率均高于或等于50%,且多個細分產品存在高于90%的環比增加概率,而在建筑業與汽車制造業的統計當中,歷年3-4月需求均為環比增加(統計頻率為100%)。

綜上所述,通過統計歷年終端需求的變化特征,我們總結認為,鋼鐵行業下游需求在3-4月存在強力度的季節性回暖,且較大概率下3-4月需求將顯著強于1-2月需求,反映“金三銀四”存在實質性需求好轉跡象,行業需求“春季躁動”具備支撐。

2、供給:采暖季限產持續至3月中旬,限產產能復產存時滯、非限產產能陸續檢修及環保高壓常態化限制粗鋼產量釋放

① 采暖季限產將持續至2018年3月15日或30日,限產產能復產存時滯、采暖季非限產產能或陸續安排檢修

我們認為,3月已正式步入鋼鐵行業傳統旺季,需求將顯著回暖,而與此同時供給端受累采暖季限產、檢修等因素,供給邊際復蘇將弱于需求致使供需錯配:

采暖季限產將至少持續至2018年3月15日:采暖季一般為當年的11月15日至次年的3月15日,部分城市除開要求在采暖季近4個月的時間限產之外,自發將限產時間延長,如天津、邯鄲、安陽、長治、開封和太原等城市已將采暖季限產時間由采暖季(2017年11月15日-2018年3月15日)延長至秋冬季(2017年10月1日-2018年3月31日),徐州的限產時間為2017年9月15日-2018年3月31日;不排除其余城市延長限產時間的可能性。

限產產能復產存在時滯:高爐每次停爐后開爐都要進行“清理爐缸殘留爐料、高爐本體的烘爐和試漏、裝料、送風參數的選擇、送風恢復”等一系列復雜的操控環節。一般而言,高爐從開爐到量產所需時間在兩周左右,如若從3月15日限產結束之日起復產,則達產時間或在4月初。

采暖季非限產產能陸續安排檢修:從理性經濟人的角度來考慮,采暖季限產意味著供給端確定性的收縮,在條件允許的情況下,非限產產能在采暖季期間進行中修或大修的可能性較小,而采暖季整體持續時長達四個月,部分非限產產能或在采暖季結束后陸續安排檢修。

② 2017年上半年“地條鋼”仍供應1750~2000萬噸鋼材產量,2018年上半年無“地條鋼”產能及產量,邊際上一季度鋼材供給收縮將強于二季度

2016年11月,工信部印發《鋼鐵工業調整升級規劃(2016-2020年)》要求:全面取締生產“地條鋼”的中頻爐、工頻爐產能。2017年1月,國家發改委副主任林念修在中國鋼鐵工業協會2017年理事(擴大)會議上表示:2017年6月30日前,地條鋼必須全部清除。

2017年11月14日,在國務院新聞辦舉行的新聞發布會上,國家統計局新聞發言人劉愛華表示,鋼鐵、煤炭去產能年度目標任務已超額完成,1.4億噸“地條鋼”產能出清。假定地條鋼的徹底清除是一個勻速的過程,則我們可以計算得到:(1)2017年尚在生產狀態的“地條鋼”產能達到0.35億噸;(2)將“地條鋼”的產能規模與產能利用率相乘即可得到產量,則2017年“地條鋼”帶來的產量為1750萬噸,其中一季度為1312.5萬噸、二季度為437.5萬噸(“地條鋼”的產能利用率一般為30%~50%,但考慮到2017年上半年行業盈利顯著改善,盈利刺激下,“地條鋼”的產能利用率將在可能的范圍下達到最大值)。

③ 環保稅、環保提標倒逼基礎薄弱、經營能力一般的鋼廠加速退出,頻繁限產、停產將減少產量、縮短高爐壽命

我們曾在2017年12月15日發布的《鋼鐵行業2018年年度投資策略-去產能、去杠桿、環保高壓、兼并重組共筑鋼鐵新常態》中曾重點介紹到:環保已被提升至前所未有的高度;鋼鐵行業的環保標準日漸嚴格。

鋼鐵行業環保高壓常態化發展:(1)于2017年6月發布了“關于征求《鋼鐵燒結、球團工業大氣污染物排放標準》等20項國家污染物排放標準修改單(征求意見稿)意見的函”,將燒結機和球團焙燒設備的顆粒物限值調整為20mg/m3、二氧化硫限值調整為50mg/m3、氮氧化物限值調整為100mg/m3;;(2)環保稅將于2018年1月1日正式開征;(3)2017年12月31日前必須完成“2+26”城市和長三角、珠三角重點區域鋼鐵工業企業排污許可證申請與核發工作,2018年底前完成其他地區鋼鐵工業企業排污許可證申請與核發工作。

我們認為:環保稅、環保提標將提高環保成本,排污許可增強執法剛性;環保高壓常態化將限制粗鋼產量釋放、加速不達標及經營能力一般的鋼廠退出。

對于環保成本:環保稅-從當量污染物稅額上看,對大氣污染物和水污染物稅額給予地方10倍上限的自由裁量權,規定大氣污染物1.2~12元/當量,水污染物1.4~14元/當量,相比排污費標準,對除二氧化硫和氮氧化物之外的其他大氣污染物,以及除化學需氧量、氨氮和五項主要重金屬外的其他水污染物的標準費額提升1倍;對大氣和水污染物增加了一檔減稅優惠,并取消超標排放的加倍征收排污費的懲罰措施,制度設計上激勵企業自主減排。環保提標--噸鋼環保投資:若要達標,新建除塵-脫硫-脫硝噸鋼環保投資將達54.78或66.80元/噸鋼,僅改造嫁接SCR脫硝設備噸鋼環保投資為26.10元/噸鋼;噸鋼環保成本(僅考慮廢氣和廢水):脫硫設備完善的環保先進鋼企可在現有設備上嫁接SCR脫硝設備,噸鋼環保成本僅增加8.77元至107.63~114.33元/噸鋼,增幅為8.31%~8.87%,環保落后鋼企需新建全套環保設備,噸鋼環保成本需至少增加72.37元至108.63~115.93元/噸鋼,增幅為166.14%~199.59%,環保成本增量絕對和相對量遠超環保先進鋼企。

對于粗鋼產量:環保力度的持續升級及階段性的環保限產將直接使得環保基礎薄弱的鋼廠無法正常放量(一部分是無法滿足標準的鋼廠無法正常放量、另一部分是其他事件影響帶來的階段性停產、限產),且反復限產、停產會導致高爐的利用系數下降及燃料比的提高,從而使得在正常生產時,單位時間產量下降,從而間接減少產量。

對于粗鋼產能:一方面,頻繁的限產、停產及變料將造成高爐爐況不穩定,不利于高爐的穩定順行,縮短高爐的壽命;另一方面,如若《鋼鐵燒結、球團工業大氣污染物排放標準》等20項國家污染物排放標準修改單(征求意見稿)落地,大部分鋼廠將面臨著無法滿足新標的風險,高企的環保改造投資和持續提高的環保標準將倒逼經營能力一般、環保不達標的鋼企加速退出市場;不排除采暖季限產高爐在限產結束直接退出市場。

3、庫存:廠庫+社庫均處歷史同期新低,18年冬季庫存累計速度較慢

根據我的鋼鐵網數據,2017年12月29日,主要鋼材品種社會庫存達794.30萬噸,同比降16.12%,環比增0.89%,創歷史同期最低;2017年12月上旬,重點鋼企鋼材庫存為852.98萬噸,同比降33.46%,旬環比增27.23%,創歷史新低。整體而言,目前社會庫存和鋼廠庫存均處歷史低位。

而分品種來看:(1)螺紋鋼:社庫318.37萬噸,同比降31.73%、環比增2.69%;廠庫213.46萬噸,同比降22.82%、環比增12.52%;社庫+廠庫處于15年至今3.40%分位;(2)線材:社庫102.83萬噸,同比降10.02%、環比增5.72%;廠庫54.37萬噸,同比降27.38%、環比增24.90%;社庫+廠庫處于15年至今24.80%分位;(3)熱軋板:社庫170.84萬噸,同比降1.46%、環比降3.33%;廠庫78.81萬噸,同比降8.31%、環比降1.03%;社庫+廠庫處于15年至今最低位;(4)冷軋板:社庫105.2萬噸,同比增2.92%、環比增0.82%;廠庫47.22萬噸,同比增10.35%、環比增4.31%;社庫+廠庫處于15年至今10.30%分位;(5)中厚板:社庫97.07萬噸,同比增7.03%、環比降1.89%;廠庫69.32萬噸,同比增7.39%、環比增4.56%;社庫+廠庫處于15年至今45.90%分位。

綜上,目前社會庫存與鋼廠庫存均處歷史低位;而從品種結構上,除開中厚板社庫與廠庫之和處于2015年以來至今周數據的45.90%分位外,其余品種社庫與廠庫之和均處于2015年以來至今周數據的25%分位數以下。

接著我們通過2013年至今冬儲來觀測冬季補庫節奏及程度,從而對今年的鋼貿商冬儲進行預判:

(1)2013年:庫存從2013年12月13日累計十一周上升754.29萬噸至2086.97萬噸,累計提升比例為56.60%。其中前兩周庫存累計上升1.43%;

(2)2014年:庫存從2014年12月19日累計十一周上升643.56萬噸至1599.23萬噸,累計提升比例為67.34%。其中前兩周庫存累計上升6.31%;

(3)2015年:庫存從2016年1月8日累計八周上升407.29萬噸至1268.99萬噸,累計提升比例為47.27%。其中前兩周庫存累計上升1.77%;

(4)2016年:庫存從2016年11月18日累計十三周上升809.36萬噸至1654.61萬噸,累計提升比例為95.75%。其中前兩周庫存累計上升3.36%;

(5)2017年:庫存從2017年12月15日的774.99萬噸連續兩周上升到2017年12月29日的794.3萬噸,累計上升2.49%。

從時間點和庫存累計速度來看,2017年冬儲開始時間晚、庫存累計速度較慢:(1)除開2015年,社會庫存累計一般始于除夕前7-10周,2017年庫存累計始于2017年12月15日,為除夕前9周;(2)2013-2016年,庫存累計前兩周的庫存累計比例的均值為3.22%(1.43%、6.31%、1.77%、3.36%),而2017年冬儲前兩周庫存累計上升2.49%。

4、投資建議:淡旺季切換促需求邊際向好、環保限產及高壓抑制產量釋放,供需錯配促行業景氣度向好

我們曾在2017年11月22日發布的《環保高壓下的鋼鐵專題四:綜合季節性&環保限產-供給收縮快于需求、成本端弱勢難改、盈利將維持高位,看好鋼鐵行業投資機會》中結合各城市限產、停工細則和具體實施情況,綜合考慮鋼鐵行業的季節性特征與環保兩方面的因素來分析鋼鐵產業鏈的供給與需求變化,在此不贅述,僅將結論陳述如下:

(1)整體而言,以每年的8-9月作為旺季,采暖季環保標準的提高將使得供給收縮(2.47%-2.63%)遠超需求(0.49%-2.28%),供需格局明顯改善。

(2)而分月度數據來看,如若考慮供需收縮的最小值,則1月、2月、3月供給端分別較旺季下滑6.03%、下滑13.52%和上升2.73%,而需求分別較旺季僅下滑1.73%、9.08%和上升超6%;如若考慮供給收縮的適中值和需求收縮的最大值,,則1月、2月、3月供給端分別較旺季下滑6.51%、下滑13.96%和上升2.48%,而需求分別較旺季僅下滑5.15%、11.84%和上升超4%,綜合考慮季節性和環保限產,一季度鋼鐵行業供需格局顯著改善。

而就庫存數據而言,目前社會庫存和鋼廠庫存均處歷史低位,且社會庫存累計速度偏慢,整體鋼材資源較為緊張。

從主要鋼材品種2017年噸鋼毛利來看,螺紋鋼、熱軋、冷軋噸鋼毛利分別達1172元/噸、959元/噸和816元/噸,環比分別提升158.70%、131.74%和201.29%;2017年四季度為鋼鐵行業盈利最佳的一個季度,螺紋鋼、熱軋、冷軋噸鋼毛利分別達1668元/噸、1455元/噸和1263元/噸,較2017年均值分別提升42.24%、51.79%和54.73%。(數據來源:我的鋼鐵網)

淡旺季切換促需求邊際向好、環保限產及高壓抑制產量釋放,供需錯配促行業景氣度向好,看好鋼鐵行業投資機會。


風險提示:1、限產產能復產進度超預期;2、宏觀經濟大幅下滑、旺季需求復蘇不及預期。


5.5 建筑材料:春季躁動看好重資產周期龍頭

鄒戈

上周水泥、玻璃價格繼續上行,2017年在價格持續超預期上漲中收官,2017年全國水泥均價比2016年高了26%,年末比年初漲了31%,全國玻璃均價比2016年高了16%,年末比年初漲了11%,水泥和玻璃價格都是高舉高打(數據來源:數字水泥網、玻璃信息網);背后原因我們在年度策略報告中做了詳細分析,主要因為需求平穩+供給收縮;對于2018年行業總體基本面我們繼續保持樂觀,供需關系有望繼續保持偏緊態勢:



需求方面,我們在年度策略報告里提出:一方面本輪地產周期庫存去化較好,另一方面,房地產行業集中度快速提升,大開發商投資和開工的波動率相對較小,同時土地購置近幾個月來一直處于上升態勢,2018年新開工和房地產投資增速有望保持較強韌性;2012年以來固定資產投資增速下了一個臺階,但已趨于穩定,“穩增長”仍是政策重點,固定資產投資增速有望平穩。


供給方面,北方正值史上最嚴的錯峰生產季,將持續到2018年3月中旬,南方部分省市也因為環保、能耗原因逐步落實停產限產計劃,玻璃方面沙河2017年11月也借排污許可證實行首次限產,供給端面臨強力約束;2018年環保高壓依然是大趨勢(錯峰生產、環保督查復查、排污許可證制度、環保稅征收),2018 年供給端收縮的趨勢將會延續。

此外行業中期供給格局也在持續改善(降杠桿去產能、集中度提升、龍頭強者恒強),使得水泥價格彈性和龍頭公司盈利能力不僅沒有隨著行業需求增速中樞下移而下移,反而出現上升,所以對于格局改善的區域不需要擔心行業估值下移問題;行業中長期格局一直在改善優化疊加行業短期供需關系偏緊,有利于龍頭公司高盈利時期超預期延長。

具體到投資方面,雖然接下來一季度是行業淡季,根據過往經驗來看,水泥股存在明顯的“春季躁動”(1季度數據真空期;淡季價格下跌是正常表現,市場對基本面不大敏感),同時從基本面來看2018年1季度是周期股預期差修復較好時期,我們繼續看好重資產周期龍頭企業。


風險提示:宏觀經濟繼續下行風險,貨幣房地產等宏觀政策大幅波動風險,行業新投產能超預期風險,原材料成本上漲過快風險,能源結構轉變過快風險,公司管理經營風險。


5.6 機械設備:建設先進制造業,裝備龍頭引領發展

羅立波

總體回顧:2017年以來,機械行業呈現需求的較強復蘇、業績的大幅改善,但整體股價表現相對平淡。機械板塊的業績與股價表現存在較大差異,我們認為主要原因是多數企業在消化歷史包袱,其中,在傳統領域主要體現為資產負債表的修復,壓制當期利潤率的提升;在新興領域主要體現為成長性的持續檢驗,以及較高估值水平的消化。

需求改善下,行業收入和凈利潤均實現大幅增長:2017年以來,機械行業呈現需求的較強復蘇、業績的大幅改善,我們匯總機械行業2016年以前上市的249家企業,2017年3季度收入同比增長30.9%,凈利潤同比增長131.1%。市場關注其持續性,我們認為受到更新需求和制造業投資這兩方面支撐:我們統計了2012年以前上市的1401家制造業上市公司,其購置固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金,在16Q4以來持續創出歷史同期的最好水平,微觀上顯示其資本支出轉為擴張。


多因素改善盈利能力,歷史包袱正在清理:盡管鋼材價格大幅上漲,但機械行業作為整體統計的毛利率穩中有升,而收入規模的增長,有效降低了管理費用率,資產質量改善也使減值損失向正常水平回歸,共同提升了凈利潤率水平。同時,應收賬款、存貨等資產負債表項目上的歷史包袱正在清理進程中,往前展望,上述問題得到解決后,優秀機械企業仍具備在當前5~6%的凈利潤率基礎上大幅提升的空間。


行業動向:在市場方面,新興產業投資繼續保持高增長,而傳統制造業經歷利潤改善后同樣增強了資本支出意愿,形成疊加共振的態勢。我們特別注意到,以上市公司為代表的制造業優勢企業,其投資現金流在2017年以來呈現強有力的改善,這與微觀企業反饋的設備訂單相吻合。在政策方面,加快發展先進制造業、建設制造業強國、邁向全球價值鏈中高端,成為我國重要的經濟政策。我們認為,機械設備行業充分受益于制造業的技術改造、產業升級,而關鍵技術突破、優質高效供給、拓展全球市場是優秀機械設備企業的突出價值所在

投資建議:行業需求回暖,企業財務改善,我們給予機械行業投資評級為“買入”。在發展先進制造業的方向上,我們建議兩條主線看行業的投資機會,第一條主線是具備全球競爭力、拓展空間較大的裝備制造產業集群,其中,龍頭公司具有“二次騰飛”潛力;第二條主線是為制造業的技改升級提供關鍵裝備的企業,為消費品和服務業提供裝備的企業,核心零部件領域的企業等。此外,從中長期的角度,我們看好新能源產業鏈、泛半導體領域的優勢設備企業。


風險提示:宏觀經濟波動帶來需求變化;原材料價格大幅上升對盈利能力影響;企業業務擴張具有不確定性等。


風險提示

1)宏觀環境發生明顯波動的風險

2)政策調控力度超預期

3)行業景氣度不達預期的風險

4)企業盈利不及預期的風險


?法律聲明?
請向下滑動參見廣發證券股份有限公司有關微信推送內容的完整法律聲明:

本微信號推送內容僅供廣發證券股份有限公司(下稱“廣發證券”)客戶參考,相關客戶須經過廣發證券投資者適當性評估程序。其他的任何讀者在訂閱本微信號前,請自行評估接收相關推送內容的適當性,若使用本微信號推送內容,須尋求專業投資顧問的解讀及指導,廣發證券不會因訂閱本微信號的行為或者收到、閱讀本微信號推送內容而視相關人員為客戶。

完整的投資觀點應以廣發證券研究所發布的完整報告為準。完整報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠,但廣發證券不對其準確性或完整性做出任何保證,報告內容亦僅供參考。

在任何情況下,本微信號所推送信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除非法律法規有明確規定,在任何情況下廣發證券不對因使用本微信號的內容而引致的任何損失承擔任何責任。讀者不應以本微信號推送內容取代其獨立判斷或僅根據本微信號推送內容做出決策。

本微信號推送內容僅反映廣發證券研究人員于發出完整報告當日的判斷,可隨時更改且不予通告。

本微信號及其推送內容的版權歸廣發證券所有,廣發證券對本微信號及其推送內容保留一切法律權利。未經廣發證券事先書面許可,任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用,否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。

感謝您的關注!


Copyright ? 成都鋼材價格聯盟@2017

黑龙江福彩p62今晚开奖是多少号